球王会app球王会app球王会app光大证券——电影业务更新点评：春节档临近，关注公司出品《唐探1900》票房表现

　　电影《唐探1900》将于25年1月29日大年初一全国上映，该影片由北京壹同传奇影视文化有限公司、万达影视传媒有限公司、天津猫眼微影文化传媒有限公司、北京乐开花影业有限公司、上海儒意影视制作有限公司、中国电影600977）股份有限公司出品。万达电影002739）作为院线龙头，高度受益于电影市场整体票房回暖，公司后续内容储备相对丰富，并积极探索影院非票收入。

　　2024年电影终端市场分析：1)影投方面：根据拓普数据，2024年全国影投数量537个，相比23年减少12个，影投票房整体下降明显；相比2023年，影投票房Top2维持稳定，万达电影24年累计票房64.77亿元，市占率达15.25%排名第一，横店院线%排名第二，其余头部影投票房排名有所变动。2)院线年院线票房规模同比下滑明显，万达院线%维持第一，中影南方累计票房排名上升2名，市占率达8.51%。3)影院建设方面：24年中影院线日，公司国内拥有已开业影院894家，7468块银幕，其中直营影院707家，6149块银幕，轻资产影院187家，1319块银幕。在全国特效厅数量上，万达电影断层领先，IMAX制式影厅占据全国的一半还多；2024年6月，万达电影还升级了与IMAX中国的战略合作，针对61家影城进行IMAX?激光系统升级。

　　公司持续探索影院经营新模式，提高影院非票收入：2024年公司影院经营与放映多样化，24年9月20日起公司与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作；9月26日，首家“花花世界”爆米花专营店亮相旗下影城；万达与IMAX独家合作，24英雄联盟全球总决赛包括四分之一赛、半决赛、冠亚军决赛在内的关键赛事于24年10月17日至11月2日在指定万达IMAX影院进行实况转播。

　　电影投资制作方面：24Q4公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》，截至25年1月17日票房分别为1.13亿/7.46亿/3.29亿。公司重点储备影片有《唐探1900》《有朵云像你》《蛮荒行记》《转念花开》《寒战1994》《我们生活在南京》《真假美猴王》《千万别打开那扇门》等，其中《唐探1900》将于25年春节档上映，目前媒体预测票房达30.3-37.5亿元。

　　盈利预测、估值与评级：万达电影为院线龙头，受益于电影市场整体票房回暖；24年影投、院线票房整体下降明显，出品影片单片盈利情况受票房、制作成本、宣发成本及投资比例等多种因素影响有所承压，下调24-25年归母净利润预测至1.74/10.37亿元(较上次预测-89%/-38%)，新增26年归母净利润预测12.57亿元。维持“增持”评级。

　　风险提示：电影市场票房不及预期、公司参与影片票房不及预期、非票业务进展不及预期

　　国元证券——2024年度业绩预告点评：盈利能力显著改善，研发费用同比下降

　　公司预计2024年实现营业收入270000万元至290000万元(去年同期为312449.37万元)，实现归母净利润6500万元至9000万元(去年同期亏损37139.64万元)，实现扣非归母净利润4000万元至6000万元(去年同期亏损41702.33万元)，利润端实现大幅度扭亏为盈(去年同期公司归母净利润亏损原因主要系计提商誉减值准备所致)。

　　从公司经营角度来看，公司持续推进提质增效战略，收入质量提升；公司控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。从收入结构看，2024年前三季度公司地方政府侧收入均下降明显，但公司实现的总收入被其他一些大的行业弥补，其中较大的一块是企业集团，从第三季度收入确认和在手订单看，企业集团增速均较高。政府端网安刚需一直存在，过去受财政等影响节奏较慢，如果政府资金情况改善，网安需求将有望回暖。

　　基于十年来在人工智能领域开展的工程化应用积累，天融信002212）于2023年正式推出安全垂直领域大模型-天问大模型，并构建了“全面感知、动态防护、智能协同、聚力赋能”的智能化可信网络安全保障体系，实现面向全能力的多产品、多主体智能协同，提供一站式安全智能化解决方案。2024年，IDC正式发布《生成式AI推动下的中国网络安全软件市场现状和技术发展趋势，2024》报告，评估了众多厂商安全软件产品能力，并给出产品对应的推荐厂商，天融信凭借突出的技术优势和生成式AI能力，列入态势感知和欺骗诱捕(蜜罐)领域代表厂商。此外，在艾媒咨询发布的《2024-2025年中国AI大模型市场现状及发展趋势研究报告》，天融信入选中国AI大模型图谱垂直大模型网络安全领域代表厂商，并作为唯一网络安全AI大模型标杆企业案例入编报告。

　　公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。根据业绩预告，调整公司2024-2026年的营业收入预测至28.31、31.72、35.24亿元，调整归母净利润预测至0.77、1.71、2.76亿元，EPS为0.06、0.15、0.23元/股，对应的PE为102.68、45.81、28.49倍。考虑到计算机行业整体的估值水平、公司业务的持续成长性和未来盈利能力的改善趋势，维持“买入”评级。

　　原材料价格及供应风险；因下业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。

　　蓝思科技300433）是全球消费电子、新能源智能汽车电子视窗防护及结构件领域的龙头ODM企业，2023年公司垂直整合布局成效显著，新业务加速放量。创始人周群飞女士于2003年创立蓝思科技，公司总部位于湖南省长沙市，2015年公司在深交所创业板挂牌上市。公司以智能制造为基础，以新材料、新技术、新装备、新领域为牵引，率先在全球将玻璃、蓝宝石、陶瓷等新材料导入消费电子、智能汽车触控面板和结构件领域。2023年公司智能手机与电脑类业务营业收入449.01亿元，同比增长17.50%，结构件和模组领域市场份额稳居领先地位，组装业务增长势头良好，新能源汽车及智能座舱类业务营业收入49.98亿元，同比增长39.47%。其中中控模组、仪表面板、智能B柱与C柱等新产品得到了多家客户的认证，陆续进入批量生产阶段。

　　消费电子企稳回暖，行业呈现一定复苏态势。智能手机：苹果手机24Q3增长稳健，增速相比24Q2有所放缓；PC：全球PC市场延续正增长趋势，增速持平，在接下来的12个月里，WindowsPC的安装基础的很大一部分仍然需要更新，因为在Windows10于2025年10月的生命周期结束之前，大部分WindowsPC的安装基础仍需更新。

　　公司为苹果结构件模组核心供应商，有望受益AI创新带动需求增长+折叠屏创新。苹果软硬件创新优势叠加积极部署AI，AI创新有望驱动成长。安卓折叠屏持续渗透，苹果积极布局折叠屏技术后续有望带动行业市场空间扩容，公司在折叠屏赛道持续布局新材料、新技术，包括UTG、CPI等核心技术，有望积极受益于折叠屏产品创新。

　　汽车电动化、智能化持续渗透，蓝思科技新能源业务有望受益于汽车智能化、电动化转型和横向扩充产品品类单机价值量持续提升。2023年，蓝思科技新能源汽车及智能座舱类业务实现营业收入49.98亿元，同比增长39.47%。目前公司已与超过30家国内外新能源汽车及传统豪华汽车品牌建立了合作关系，成功切入了包括特斯拉和比亚迪002594）在内的主要制造商的供应链，同时与宝马、理想、蔚来等传统及新兴车厂建立了密切的合作关系，客户还包括如奔驰、大众等，客户结构持续优化。其新能源汽车主要产品包括中控屏、仪表盘、智能B柱、智能C柱、充电桩等，陆续进入批量生产阶段。公司将不断拓展与现有客户合作领域，并不断发展新客户，进一步丰富公司的客户资源、产品结构。

　　投资建议：预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。我们认为公司有望受益于消费电子上行周期，结构件环节充分受益于ID创新，按照1倍PEG估值，对应目标价39元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：消费电子需求不及预期、消费电子创新不及预期、新能源车价格压力影响供应商盈利能力、下游产品推出节奏不及预期、地缘政治风险&客户集中度高风险

　　事件：1月10日公司召开了2025年第一次临时股东大会，审议《关于变更公司经营地址、注册资本并修订〈公司章程〉的议案》并进行了投资者现场交流。

　　烘焙行业的春节备货在Q4中后段进入旺季，公司稀奶油相关产品维持比较良好的销售反馈，冷冻烘焙相关的产品在流通渠道也在积极备货。

　　①传统商超：公司对全国性商超是很重视的，在一些大型商超渠道取得了较好的新品上新效果，同时对地区商超也有配套人员和产线去开发，相信未来凭借成熟经验和良好效果能在商超渠道调改趋势中获得不错立足点。

　　②新渠道：2025年开始球王会app，尤其是以往表现突出的品类，会比以往投入更多资源，加大与其相匹配的程度，对应地会加大市场渗透。比如甜甜圈，公司认为这个产品市场渗透的可行性和市占率还可以做很多延展，接下来还会加大这方面产品的营销投入，使它成为可以普及的产品。另外还有麻薯，公司这两年在冰淇淋麻薯的基础上，也会做其他方面的应用升级，例如餐饮甜品的场景。

　　①UHT生产线：公司UHT冷藏奶油生产线已实现满负荷运转，其中芦苞生产线在常规时期维持单班生产模式，而在生产旺季则切换为双班生产，目前正处于此种灵活调控的生产状态，产能尚有进一步释放的潜力。

　　②佛山新产线(爬坡阶段)：公司佛山工厂的稀奶油产线月已经有一半时间实现双班运行。1月会相对转淡一些，主要是季节性的影响。

　　成本端：2024年进口乳制品和棕榈油上涨较多，24年12月都达到了阶段性的价格高位，价格较高时公司锁单较谨慎，不会锁大单、长单，目前1月份看到有价格回落，在春节后再结合市场价格情况考虑延长订单。

　　投资建议：我们认为，从α角度看，25年立高或通过传统商超调改红利释放、新渠道开拓实现加速发展，再加上稀奶油等强潜力单品继续打开流通渠道空间等方式实现收入端稳定增长，同时通过主动成本控制和产能爬坡规模效应显现实现利润端潜力表现。从β角度看，由于立高属于餐饮赛道，因此餐饮向上或带来β加成。考虑到公司原材料棕榈油涨价导致成本上升，我们调整24-26年公司收入增速为17%/14%/16%(前值16%/16%/17%)，总营收调整为40.8/46.6/54.1亿元(前值40.6/47.1/55.2亿元)，归母净利润增速分别为270%/20%/24%(前值306%/32%/25%)，对应PE分别为23X/19X/16X，维持“买入”评级。

　　万辰集团300972）在2024年表现出强劲的发展势头，旗下来优品省钱超市首家门店于2025年1月10日在合肥武里山天街盛大开业，标志着万辰在零食量贩行业进一步的创新尝试。随着量贩零食业务的持续扩展和市场份额的提升，公司有望在未来继续保持高速增长。

　　积极探索业务转型，入局量贩零食业态。万辰集团成立于2011年，最初专注于食用菌的研发和工厂化培育，主要产品包括金针菇、蟹味菇等，成为国内领先的食用菌企业之一，在福建漳州和江苏南京设有生产基地。2021年，公司在深交所上市，开始探索食品业务方向。2022年8月，万辰集团收购了零食工坊部分资产，正式进入量贩零食市场，这一举措标志着公司的战略转型，从专注于食用菌向多元化零售业务发展。同年公司成立了南京万兴，推出了自有品牌“陆小馋”，并开始整合旗下多个零食品牌，包括“好想来”、“来优品”等，以增强市场竞争力。2023年，公司将旗下品牌“好想来”、“来优品”、“吖嘀吖嘀”和“陆小馋”合并为统一品牌“好想来品牌零食”球王会app，以增强品牌认知度和市场竞争力。

　　公司加速量贩零食业务布局，净利率稳步提升。公司2024年前三季度实现营收206.13亿元，同比+320.63%，实现归母净利润0.84亿元，同比+248.64%，扣非归母净利润0.76亿元，同比+221.48%，其中24Q3实现营收96.98亿元，同比+261.32%，归母净利润0.83亿元，同比+263.06%，扣非归母净利润0.79亿元，同比+246.85%。2024年Q1-Q3量贩业务分别实现单季度收入46.95/59.79/95.54亿元，剔除股份支付费用影响后量贩业务单季度净利率分别为2.5%/2.72%/2.73%，业务净利率稳步提升，截至2024年半年度门店总数6638家，三季度经销商开店情绪浓厚，单三季度收入环比迅速提升，截至年末预计将达到万店规模。

　　零食量贩市场竞争格局初定，未来1-2年具备较大开店空间。我国零食量贩市场经历了2-3年快速开店后逐渐形成了两强格局，2024年下半年以来行业集中度提升明显，头部品牌维持高速开店，中尾部品牌或是转变竞争策略、或是关店止损，我们于此前零食折扣行业深度报告中测算过行业合理开店天花板为8-10万家，万辰集团作为龙头企业仍具备较大开店空间。由于零食量贩行业正处于快速开店阶段，公司积极拓店抢占市场份额，门店数量增加的同时着眼于门店模型的持续打磨、升级，未来在定制化产品、自有品牌等诸多方式带动店效持续提升。

　　公司目前处于高速发展期、诸多费用前置影响下毛利率、净利率处于合理水平，未来随着业态发展稳定、规模效应显现后利润率将进一步提升。2024年上半年来看量贩业务毛利率达到10%以上、经营净利率稳定在2-3%，在量贩业态中表现优异，由于业态特殊性，仓储物流费用需前置建设，为后续全国开店奠定基础，前置费用摊销后期费用率将有下降空间，长期来看量贩业务净利率将有较大提升空间。、

　　此前收回部分少数股东权益，对子公司具备较强把控力度。8月15日公司拟以2.94亿元收购南京万好49%的股权，本次收购完成后公司通过直接持股及间接持股合计持有南京万好75.52%的股权，本次收回少数股权提高控股股权比例，同时可增厚归母净利润，彰显公司对子公司的协同与管控力。

　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

　　事件：公司公告近日与格林美002340）签署了《战略合作框架协议》，将为格林美开发一种适用于红土镍矿高压浸出HPAL工艺的高效沉淀剂产品并保障供应，以实现双方战略利益的最大化。协议约定在公司的高效沉淀剂产能未达到格林美需求量前，公司现有产能必须优先保证全部供应格林美。公司每年度向格林美保供合作开发的高效沉淀剂产品，每年度供应量由双方以书面方式确认。

　　截止到24年12月，格林美已建和在建的镍冶炼总产能已达15万吨镍/年，其中，青美邦/美明/格林爱科/ESG项目年产能分别为6.5万/2.5万/2万/4万吨镍。24年11月，格林美与淡水河谷印尼公司达成协议，规划在印尼苏拉威西省建造一个镍资源高压酸浸绿色冶炼厂及其配套基础设施，该项目的目标产能为每年6.6万吨镍含量的MHP。至此，格林美在印尼已建+在建+规划总产能达到21.6万吨镍，按活性氧化镁消耗量与最终提炼出的金属镍的重量是1:1的关系，我们估算出格林美湿法提镍的活性氧化镁总需求为21.6万吨。公司与格林美此次达成重大战略合作是公司向印尼湿法镍市场迈出的重要一步，目前，我们统计中资企业在印尼的湿法镍项目总产能超过50万吨，印尼湿法镍市场广阔空间大有可为。

　　湿法提钴端，23年全球钴矿产量达23万金属吨，其中，刚果金产量为17万吨，较大的中资企业如洛阳钼业603993）2024年钴金属产量已达到11万吨，假设沉淀剂均为活性氧化镁，按照MgO与Co质量比为1.03/1计算，则当前全球/刚果金湿法提钴市场对活性氧化镁需求为23.69/17.51万吨。24年公司可以直接转化为生产湿法冶金沉淀剂的产能约有6万吨，预计给公司带来的净利润为0.82-1.2亿元。远期来看，西藏矿山100万吨开采量球王会app，对应的氧化镁理论产量45万吨，极限按照30万吨活性氧化镁来计算，则公司对应的净利润为4.08-6亿元。当前公司在湿法冶金领域的开拓已取得一定成效，25年业绩或将进入兑现期，考虑到国内钢铁行业下行以及去年四季度海外卢布等贬值给汇兑造成的压力，下调公司24年归母净利润至1.4元，基本维持25-26年归母净利润2.5/3.1亿元预期，维持“增持”评级。

　　风险提示：钢铁行业大幅下行；原材料价格、汇率波动风险；公司产能推进不及预期。